萬億睡眠經濟，穿越房地產周期迷霧

新一輪的房地產周期正在醞釀，睡眠產業還將是新一輪周期的強關聯產業嗎?

后疫情時代，作為一種新興的產業形態，睡眠產業的逆勢崛起，是需求端與供給端的“共謀”。中國睡眠研究會調查結果顯示，中國成年人失眠發生率高達38.2%，超過3億國人有睡眠障礙;《2021喜臨門中國睡眠指數報告》指出，2020年國民的平均睡眠時長為6.92小時，經常失眠的人群占比增長至36.1%，其中年輕人的睡眠問題更為突出，有69.3%的“90后(含95后、00后)”會在23:00之后入睡。

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旺盛的“好眠”需求，直接催生了睡眠產業萬億市場規模。數據顯示，2021年，我國睡眠產業的市場規模將達到4000多億元，2030 年將突破萬億元。與此同時，近5年我國睡眠相關企業注冊數量明顯上漲，62%的相關企業成立于5年內，僅2018年至2019年，我國新增超過1000家睡眠相關企業注冊。

在傳統上，作為睡眠產業典型代表的家具行業，被看作為房地產后周期行業，與房地產行業景氣度密切相關。而在當下房住不炒、穩地價、穩房價、穩預期等一系列房地產調控的大背景下，睡眠產業的發展早已不再與房地產行業“遙相呼應”。

據國家統計局、商務部流通業發展司等公布的數據顯示， 2021年9月，國房景氣指數為100.74，自2月開始連續下滑;全國建材家居景氣指數(BHI)達138.63，持續保持上升勢頭，“剪刀差”持續擴大。

全國建材家居景氣指數與房地產開發景氣指數的“剪刀差”成型，表明當前建材家居以存量房再裝修(二次、三次等)以及改善型需求為主導的市場份額正逐步擴大，并取代新房裝修，成為主導家居家裝市場增長的核心力量。

與此同時，在城市化方面，一線城市的城鎮化率已經逼近90%，二線城市的城鎮化率也已經達到75%，三四線城市的城鎮化率處于50%-60%，也就是說，除開部分一二線大城市，大部分城市的商品房均已出現飽和狀態，甚至過剩。而這也表明，房地產行業已從過去以開發銷售為主的增量時代，步入了以二手房銷售及服務運營為主的存量時代。

在此背景下，睡眠產業實質上已走出了一條并不關聯房地產周期而屬于自己的“周期線路”，并重新建立起了新的發展格局。以美國市場為例，自 1999 年以來，美國新房銷售占比始終小于15%，是一個典型的存量市場，床墊銷售主要靠二手房交易、租房以及產品升級換代需求驅動，而其床墊市場從 1982 年的 13.7億美元增長至 2020 年的109 億美元，年復合增長率達到5.6%。在此期間，除 2001 年互聯網泡沫破滅、2008-2009 年次貸危機外，其余年份均保持穩健增長。

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而隨著居民收入增長、床墊單價提高、更換頻次縮短，即使美國城鎮化率幾乎常年保持原地踏步，美國的床墊市場依然可以保持高速增長，表明以床墊等軟體家具為核心的睡眠產業，與房地產周期并不同頻共振，甚至完全走出了一條獨立的、屬于其本身的發展路徑。

需要注意的是，美國城鎮化率1950年為64%，而我國2019年城鎮化率僅為60.60%。根據“中國床墊第一股”喜臨門《2020年年度報告》，在《國家人口發展規劃(2016—2030 年)》中，我國預計在 2030 年實現常住人口城鎮化率 70%，依據城鎮化發展的普遍規律，未來十年我國仍處于 30%-70%的快速城鎮化階段。隨著城鎮化率的提升，床墊的滲透率有望進一步提升。同時，人均可供分配收入也在過去十年快速增長，2019 年人 2020 年年度報告 27 / 195 均可支配收入 30733 元，首次超過 3 萬元，同比增長 8.9%。此外，新一代消費群體床墊消費觀念開始變化，更加注重睡眠健康，帶來床墊消費的進一步升級、以及更新頻率的加快。

如果說，宏觀的數據體現的是趨勢，并不足以對行業展開具體分析，那么我們再微觀睡眠產業。以被稱為“中國睡眠產業領軍者”的喜臨門為例，在其于10月28日發布的三季報中，2021年前三季度營收50.43億元，同比大增46.05%;二、利潤3.74億元，同比大漲107%。實際上，近五年來，喜臨門營收一直持續上揚：2017—2021年分別為31.87億、42.1億、48.71億、56.23億、50.43億(前三季度營收已接近去年全年銷售規模)。目前，喜臨門在國內床墊行業市占率僅約5%，對標2020年美國床墊行業CR5為66.3%的行業市占率，有巨大的份額提升空間。

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在國房景氣指數穩定乃至于小幅微跌的背景下，據媒體公開報道，今年雙11開門紅期間，喜臨門在天貓平臺全店銷售僅前1小時就突破2億，京東平臺整體銷售前20分鐘就超去年11.1全天銷售，京東渠道還同比實現171%高速增長，不但在兩大電商平臺穩居床墊品類銷售雙第一，軟床品類銷售在兩大平臺上也實現93%的同比增長。

綜上，無論是宏觀趨勢，還是具象到以喜臨門為代表的企業，睡眠產業的發展自有其邏輯，自有其路徑，甚至其業已走出了一條獨立的產業發展格局。而將其與地產周期進行綁定，或者以地產周期作為評判其發展起伏、興衰的依據，實質上是不對的，也并不符合當下房產調控、內循環以及雙循環態勢背景的。

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