雙贏甚至多贏丨小天鵝作別A股并入美的 實現騰飛

6月21日，小天鵝A正式摘牌，這也宣告者小天鵝二十多年的上市生涯結束了。

作為中國最早經營洗衣機業務的公司，小天鵝一直也是洗衣機行業里的佼佼者。在上世紀90年代，小天鵝洗衣機的知名度很高，買小天鵝洗衣機甚至被看做是夫妻間秀恩愛的一種方式，以至于小天鵝洗衣機也被稱為“愛妻號”洗衣機。在經歷了業績滑坡等問題后，2008年小天鵝被美的集團收購部分股權，經整合調整，小天鵝的業績再次騰飛。

此次小天鵝告別A股，成為美的集團全資子公司，可能將獲得更多的資源支持。對小天鵝來說，似乎不是壞事。

告別A股

小天鵝退出A股事項從2018年9月開始。2018年9月9日小天鵝和美的同時發布資產重組公告，10月23日，小天鵝被美的換股吸收合并議案獲得雙方董事會批準。2019年2月20日美的、小天鵝雙雙發布公告，稱中國證監會并購重組審核委員會召開會議，對此次吸收合并小天鵝事項進行審核，結果無條件通過。

2019年6月18日晚相關公告顯示，此次換股合并小天鵝A股的最終換股價格確定為46.91元/股，小天鵝B股的換股價格為38.07元/股，美的集團的股票發行價格為40.74元/股。根據議案，美的集團換股吸收合并小天鵝，成交金額為143.83億元。2019年6月18日晚間，小天鵝A也披露了終止上市并摘牌的公告。2019年6月21日小天鵝A正式摘牌，加上之前5月27日小天鵝B股宣布終止上市，至此小天鵝結束了20多年的上市生涯，其法人資格被注銷，正式注入美的集團資產中。

據了解，小天鵝的持股的控股股東從2008年開始就是美的集團。2008年，無錫國聯宣布轉讓手中持有的小天鵝股份，美的集團以16.8億元收購了小天鵝24.01%的股權，加之美的集團于2007年通過二級市場買入的1.8萬股小天鵝B股，美的集團對小天鵝的持股比例達到了28.94%，成為小天鵝的控股股東。此后10年，經過美的集團的多番運作，對小天鵝的持股比例終于突破50%，開始了對小天鵝的實際控制。此次長達9月的吸收并購后，美的集團用股權換置的方式完成了對小天鵝的最終收購。

洗衣機行業的佼佼者

小天鵝成立于1993年11月29日，前身為無錫洗衣機廠，主要從事家用洗衣機和干衣機的研發、生產和銷售，是中國最早經營洗衣機業務的公司。1978年，我國第一臺全自動洗衣機就是在這個廠子里造出來的。1987年，無錫洗衣機廠與日本松下電器合作，通過技術引進，無錫洗衣機廠在洗衣機上的制造質量上得以突破。1993年，無錫洗衣機廠進行股份制改造，正式改名為無錫小天鵝。1996年和1997年，小天鵝分別發行B股和A股，成功在深交所上市。

彼時，小天鵝是國內洗衣機行業的“佼佼者”。其財報顯示，1996年-2000年，小天鵝營業收入分別為13.53億元、18.39億元、21.67億元、26.60億元和27.25億元，營收增速較快。在當時國內的洗衣機市場上，小天鵝連續多年奪得銷售冠軍，其銷量支撐了國內家電市場的半壁江山。

2002年，因為洗衣機原材料-鋼板和塑料的成本升高，凈利潤下降等原因，小天鵝業績首次出現虧損。財報顯示，2002年小天鵝A扣非凈利潤為-4.20億元。之后小天鵝的營業收入雖然逐年持續增長，但整體利潤卻大幅下降。2003年，斯威特集團進入小天鵝，持股57.84%的股權。但斯威特集團未按協議約定支付最后一期轉讓款，而斯威特集團本身發生多項資金占用問題。2006年，無錫＊＊＊向無錫仲裁委員會提請仲裁，小天鵝被法院判歸國家所有，交給國聯集團負責經營。國聯集團當時雖然是小天鵝的實控人，但是并未介入企業的市場經營，2008年，國聯集團決定找一家具有家電背景的公司來接管小天鵝，最終美的集團通過競標而成為小天鵝的第一大股東。小天鵝也在此期間確立以“洗衣機”為主業的方向，并開始瘦身。先是退出空調市場，后決定剝離小天鵝銷售、小天鵝廣告等業務。

2008年后，小天鵝經過美的集團的整合調整后，業績實現騰飛。2008年小天鵝A營業收入為42.93億元，2010年其營業收入便破了百億元大關，為112.02億元；同期公司扣非凈利潤也從8722.71萬元，增長至3.71億元。小天鵝A2018年年報顯示，公司實現營業收入236.37億元，扣非凈利潤為18.23億元。而從市值的角度來看，2008年末小天鵝A股和B股的總市值只有20.22億元，截止小天鵝退市時，小天鵝的總市值增長到362.98億元。10年時間里，市值也是增長了數十倍。

小天鵝能否高飛？

隨著小天鵝業績的發展，美的集團不滿足于實際控股人這個身份。最近幾年來，美的集團通過不斷地買下小天鵝的股份，到2018年的6月30日，美的集團持有小天鵝3.33億股，占其總股份比例為52.84%。此次對小天鵝的吸收合并，更是將小天鵝完全并入美的集團。

分析認為，美的集團與小天鵝的合并，是雙贏甚至多贏的選擇。本次換股吸收合并完成后，美的集團將借助小天鵝在洗衣機行業的發展優勢，在品牌效應、及研發投入多方面實現內部協同效應。目前，在洗衣機領域，海爾第一，小天鵝第二。通過合并，美的集團將擁有美的、比佛利、小天鵝三個品牌，其洗衣機市場占有率也將得到進一步提升。

2014年以來，國君研究研報顯示，家電行業競爭格局發生了較大變化，國際家電巨頭并購整合加速。洗衣機市場產業消費升級明顯、行業結構調整加快，中高端產品占比上升。小天鵝的收入結構重心逐步從傳統的雙缸產品向著滾筒方向發展，需要持續加大干衣機研發創新及業務拓展速度，進行全品類產品布局。

干衣機是小天鵝近年重點發展的新業務，數據顯示2016年、2017年，小天鵝研發投入分別為6.95億元和9.09億元，分別占年度營業總收入的4.26%、4.25%左右。此外傳統渠道受到劇烈沖擊，線上銷售爆發性增長。與此同時，企業自建商城和微店等渠道不斷涌現。小天鵝2018年財報顯示，公司借助美的集團搭建了跨企業采購平臺，以提高供應鏈效率。渠道方面，在國內一、二級市場，小天鵝主要與蘇寧、國美及區域性大客戶展開合作；在電商領域，小天鵝加強與各大平臺的合作，積極拓展小天鵝商城，以優化產品布局。

對于小天鵝來說，在其在完全融入美的集團后，其不再作為獨立上市主體，成為了美的下屬的一個事業部分，但是小天鵝的資產、組織、財務等全部都是保持獨立的。“小天鵝”的品牌及其旗下比佛利的商標也將繼續使用。此次吸收合并后，小天鵝背靠著3600多億市值的美的集團，小天鵝的品牌優勢與美的集團的物流運輸、產品運營等優勢相結合。小天鵝產品的推陳出新與品牌營銷建設或能更進一步，運營效率及利潤實現進一步增長，在存量競爭的家電市場中繼續飛翔。

(文章來源：東方財富網，侵刪)