大亞圣象基本面分析：涉足定制家具行業前景可期

一、公司簡介：

$大亞圣象(000910)$，2016年營業收入65.3億，扣非凈利潤5.4億，總資產59.3億，凈資產29億。

公司以人造板和地板為核心業務。主打大亞人造板和圣象地板兩個知名品牌。

大亞人造板主要是中高密度纖維板和刨花板。入選2017年《亞洲品牌500強》。2016年營業收入16.85億，占總收入25.8%。

圣象地板涵蓋強化木地板、三層實木地板、多層實木地板等品種。 2016年 “中國500最具價值品牌”排行榜顯示“圣象”品牌價值已達235.92億元。2016年營業收入44.44億，占總收入68%。

二、所在行業情況

1）現狀

人造板由分為膠合板、刨花板、密度板。

       2014年，人造板行業產銷量增長進入個位數，2016年，行業增長率已經小于5%。

整體上，行業產能過剩的局面沒有根本改變，市場存在同質化競爭，消費需求仍然低迷，產品售價難以提高，而原材料、勞動力和物流成本持續上升，侵蝕企業利潤空間。

3）行業特點

人造板的加工能夠充分利用木材的邊角料，出材率大大高于實木板材，導致相同規格下的人造板成本遠低于原木板材。一般情況下原木加工成實木板的出材率只有36%~42%，而人造板則接近90%，這意味著制造1立方米實木板的原木可用于制造2.5立方米人造板。

人造板：于行業壁壘較低，人造板生產企業眾多，行業產能嚴重過剩，產成品庫存壓力大，尤其是木材原材料短缺，物流、人工和資金等成本增加，國內市場銷售不暢。且由于針對個人用戶少，主要銷售給生產企業、裝修公司，導致品牌溢價少，價格品質因素考慮多。另一方面，國家對天然林保護政策的實施，禁止采伐，導致木材原料短缺，加上原輔材料價格上漲，物流、人工和資金等生產成本增加，造成大多數人造板企業效益降低，個別企業被迫停產。

地板：隨著城鎮化的發展、居民生活水平的提高和健康環保意識的增強，行業從產品價格的低層次競爭進入到品牌、網絡、服務、人才、管理及規模等因素的復合競爭層級，未來將有更多的地板企業被淘汰出局，被市場淘汰或者成為大品牌公司的加工工廠，優質資源將向少數大企業、大品牌集中，行業集中度越來越高。

三、股票——$大亞圣象(000910)$

1）   顧客人群

大亞人造板、圣象地板主要用于建筑物的裝修。

2）   經營/生產方式

大亞人造板、圣象地板主要原材料是原木、“三剩物”、次小薪材，經一定機械加工分離成各種單元材料后，施加或不施加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品。最后通過經銷商、電子商務銷售，和銷售給家具制造企業、房地產商。

3）   經營上與其他同行比優勢

規模大，具有規模效益。大亞人造板集團目前在中國擁有6個生產基地，年生產總規模近160萬立方米，規模居國內前列。圣象地板在同類公司中市場占有率第一，2016年達到11.22%。

品牌，品牌溢價。大亞人造板榮獲2016年“中國品牌年度大獎NO.1”，品牌價值108.36億。圣象地板2016年 “中國500最具價值品牌”排行榜顯示“圣象”品牌價值已達235.92億元，行業第二(大自然”品牌， 279.35億元)。

專注于木業。2015年度，公司將煙草包裝、汽車輪轂以及信息通信等全部非木業資產順利置出上市公司體系，同時收購部分木業子公司的少數股東股權。目前，公司由原來的多元化經營業務模式，轉變為以木業為主營業務、以人造板、木地板為主要產品的經營模式，2016年，木業占總營業收入99%。

產業鏈完善。公司與農戶合作種植樹木、生產人造板、加工成木地板，現又開展定制家具方面。

研發投入力度大。與木業同行主要上市公司比較，$大亞圣象(000910)$在研發方面投入遠遠超過同行。

同行比較

4）財報上與其他同行比較優勢

從營收及利潤上看，$大亞圣象(000910)$遠遠超過了其他地板、密度板上市公司，不在一個數量極上，處于領先地位

從毛利率上看，2016年，圣象地板的毛利率在40%，是地板行業里最高的，這顯示了作為龍頭企業的品牌、規模優勢。

從資產周轉率上看，$大亞圣象(000910)$與格林菲爾周轉率最快。

       查看2017年第三季度財報，公司前三季度營收增長11.73%，而2016年營收增長為-14.92%，說明有優質品牌的$大亞圣象(000910)$的正在拓展市場。歸屬上市公司股東凈利潤增長28.78%，處于高速增長區間。

財報

5）管理層

在老領導離開后，新領導果斷調整結構，使$大亞圣象(000910)$專心木材行業發展。

公司開展股權激勵，激發管理層的積極性。

公司注重研發，2016年，公司投入1.231億用于技術研發與產品創新，提高產品質量和環保等級，增強公司市場競爭力。

四、股票投資參考

1）發展潛力

無論是人造板，還是地板，行業已經進入低速增長狀態，現在公司想要發展，必須通過搶占同業市場，提高市場占有率。2016年，全國人造板銷售額6484億，$大亞圣象(000910)$營業65.3億，占比1%，說明提升空間大。對于優質龍頭企業，前景光明。

正新建1400平米年產能的強化地板線，提高地板產能。公司對于定制家具的興起，新增50萬立方刨花板項目，預計能帶來6-7億營收。

通過重金研發新工藝、產品，提高生產工藝、環保水平。從2016年開始的環保風暴，使大量低效、高污染小企業關門、倒閉，加快市場向行業龍頭集中的趨勢，$大亞圣象(000910)$是其中的最大收益者。

大亞人造板也是其他地板生產公司（如格林菲爾）的原材料提供者，公司產品價廉物美，深受喜愛。

$大亞圣象(000910)$已開始涉足定制家具行業，前景可期。

2）投資參考

2016年，公司凈利潤為5.4億， 由于2017年前三季度利潤有30%的增速，預計全年凈利潤為7億，考慮到公司兩百多億的品牌價值，完善的產業鏈，以及突兀的行業地位，給予15倍市盈率，即每股19元內買入，可以視投資有安全保障。也可以分倉、逢低、逐步買入。

（來源：仙人掌股票）