兔寶寶季報點評：板材銷售維持強勢 市占率提升可期

　　投資要點：

　　事件：近日公司公布2017 年3 季報：1-9 月收入約29.5 億元，同比增長64.8%;歸母凈利潤約2.6 億元，同比增長46.0%;EPS 約0.30 元。其中第3 季度收入約11.3 億元，同比增長54.4%;歸母凈利潤約1.0 億元，同比增長27.5%。公司預計2017 年全年歸母凈利潤同比增長35%~65%、至約3.5 億元~4.3 億元。

     點評：

　　環保品牌優勢突出、渠道推廣成效顯著，公司板材銷售維持強勢。公司基礎板材環保品牌優勢明顯，切中消費升級痛點，同時以“環保中國行”為代表的營銷活動推廣成效顯著，渠道滲透率進一步提升，我們預計前3 季度公司板材折合A 類收入同比增長超過60%，銷售維持強勢;家居宅配基數較低，繼續保持較快增長。預計第3 季度公司出口及多贏網絡收入增長放緩，導致單季度收入增速有所下降。

　　產品結構變化及原材料成本傳導時滯影響，表觀毛利率有所下降。公司持續鼓勵A 類產品銷售比例提升;前期原輔材料價格持續提升，同時公司產品價格提漲執行相對成本上行有一定時滯。公司前3 季度毛利率約17.2%、同比下降2.7 個百分點，其中第3 季度毛利率17.5%、同比下降2.1 個百分點。前3 季度公司毛利約5.1 億元、同比增長約42%，增速低于板材折合A 類收入增速(超過60%)。

　　費用投入增幅明顯，收入高增長下費用率有所攤薄。前3 季度公司期間費用合計達2.3 億元、同比增約41%，其中銷售費用增幅尤為明顯、達65%，與公司開啟新一輪渠道擴張進程有關(開店速度較2013~2015 年加快，家裝公司/精裝房等市場的開拓、品牌推廣、營銷推廣支持力度也在提升)。前3 季度公司期間費用率約7.9%、同比下降1.3 個百分點;凈利潤率約8.8%、同比下降1.1 個百分點。其中第3 季度公司期間費用率約7.8%、同比下降0.4 個百分點;凈利潤率約9.0%、同比下降1.9 個百分點。

　　板材優勢顯著、市占率提升可期，關注成品新模式“易裝”進展。公司基礎板材環保賣點塑造、渠道布局廣度及深度、品牌營銷推廣力度均領先同行，同時積極開拓家裝公司、精裝房等市場，后續市占率提升趨勢確立;公司開啟成品領域的“易裝”模式，希望利用自身強勢的板材渠道資源、通過提供對家具板材的深加工增值服務，切入定制家居市場。

　　維持“買入”評級。基礎板材呈現“大行業小龍頭”格局，公司市占率提升空間仍大，后續持續成長可期;家居宅配(地板、衣柜、木門)規劃明確，新模式的推進值得期待，產業并購基金為外延式擴張創造可能。我們預計公司2017-2019 年EPS分別約0.45、0.61、0.77 元，給予2018 年PE 25 倍，目標價15.25 元。

（來源：中財網）