上市后的天振股份，如何掙脫五大增長枷鎖？

從11月14日上市至今，以PVC地板出口業(yè)務(wù)為主的浙江天振科技股份有限公司股價(jià)幾乎一路破發(fā)，二級市場表現(xiàn)不如預(yù)期。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

面對日益復(fù)雜的國際貿(mào)易形勢，以及海外市場的眾多不確定性，作為“出海”主力軍及順利實(shí)現(xiàn)國內(nèi)上市的外貿(mào)軍團(tuán)企業(yè)之一，天振股份還能順利在外海“暢游”嗎？未來又將面臨哪些挑戰(zhàn)？

事實(shí)上，天振股份在行業(yè)內(nèi)深耕多年，據(jù)中國海關(guān)提供的2019年我國PVC地板出口企業(yè)排名數(shù)據(jù)，天振股份以4.97%的市場占有率排名全國第三名。

中國家具外貿(mào)軍團(tuán)的又一“力將”

對大多數(shù)國內(nèi)消費(fèi)者來說，PVC 復(fù)合材料地板并不是常見的建材，但事實(shí)上，中國卻是世界上最大的PVC地板生產(chǎn)出口國，根據(jù)中國海關(guān)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2020年我國出口PVC地板金額從21.75億美元增長到55.56億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)20.63%。

PVC地板在海外比國內(nèi)更受歡迎，家居新范式認(rèn)為主要是因?yàn)橄M(fèi)者觀念不同，對國內(nèi)消費(fèi)者而言，PVC地板跟陶瓷、木板等傳統(tǒng)材料相比略顯廉價(jià)，“塑料質(zhì)感”也不適用于家居。

但對國外消費(fèi)者而言，PVC地板具有材質(zhì)環(huán)保無毒、輕便易安裝、防火隔音等特點(diǎn)，對于人工成本高的歐美國家來說，無疑是更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的裝修選擇，其環(huán)保屬性也得到了更多海外消費(fèi)者的認(rèn)可。

根據(jù)Tarkett統(tǒng)計(jì)，2019年北美和歐洲地區(qū)對彈性地板（PVC地板為主）銷售量約占全球的70%以上。反觀國內(nèi)，2020年P(guān)VC地板的市場規(guī)模僅230億元左右，但瓷磚和木地板的市場規(guī)模均高達(dá)千億。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

這些特性注定了PVC地板只能以“外銷”為主，目前來看，天振股份的“出海之路”也算順暢。首先是在多年深耕之下，公司已經(jīng)擁有了長期、穩(wěn)固的客戶資源，并與多個(gè)國際一線品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括世界最大的地毯生產(chǎn)商SHAW、全球最大的家居及商用地面材料供應(yīng)商MOHAWK，以及國際知名地板品牌商MSI、TARKETT等。

其次，從市場發(fā)展空間來看PVC地板在北美市場的銷售額呈逐年上升趨勢，數(shù)據(jù)顯示， 2020年P(guān)VC片材地板在美國的銷售金額和銷售面積分別出現(xiàn)了23.30%和34.10%的增長，而同期其它地板產(chǎn)品均保持平穩(wěn)或有所下降。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

最后，在廣闊的市場空間里面，天振股份在營收規(guī)模、利潤規(guī)模等方面都較競爭對手更有優(yōu)勢。這當(dāng)中離不開公司在研發(fā)方面的持續(xù)投入，比如公司于2017年推出的SPC地板產(chǎn)品，其主要性能指標(biāo)皆優(yōu)于國內(nèi)或國際標(biāo)準(zhǔn)；2018年，公司成為了國內(nèi)首批擁有成熟MGO地板生產(chǎn)工藝技術(shù)的企業(yè)。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

未來發(fā)展之路或難避免“震感”

家居新范式梳理之下發(fā)現(xiàn)，天振股份選擇“出海”，既有行業(yè)發(fā)展趨勢的影響，也跟自身資源、實(shí)力的導(dǎo)向有關(guān)。

在家居行業(yè)中，選擇“出海”的企業(yè)并不少，辦公家具、寢具、沙發(fā)、燈具一直是出海熱銷的幾大家具品類，如顧家家居、敏華控股、夢百合、喜臨門等軟體家居品牌，旗下的沙發(fā)、床具等產(chǎn)品早已在海外市場占領(lǐng)了一定的規(guī)模，它們在國外也投資了自建廠房。

單獨(dú)就“出海”這一動(dòng)作來看，并無對錯(cuò)之分，但不同的市場環(huán)境確實(shí)會(huì)為企業(yè)帶來不同的挑戰(zhàn)。就天振股份而言，目前其海外業(yè)務(wù)高達(dá)99%，意味著其需要面對的是與國內(nèi)銷售環(huán)境完全不同的海外市場。

首先，大型客戶既是“優(yōu)”，也是“憂”。當(dāng)前北美地區(qū)的PVC地板市場經(jīng)過近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，已經(jīng)形成了少數(shù)幾家地板品牌商和建材零售商壟斷競爭的格局。因此，天振股份既握住了這部分優(yōu)質(zhì)客戶，但同時(shí)也面臨著客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)其招股書顯示，2018-2021年，公司前五大客戶的產(chǎn)品銷售收入占營收比重分別為87.35%、89.61%、83.33%和82.22%。其中，第一大客戶SHAW的銷售收入在過去四年間，在營收中的占比分別為50.11%、55.40%、37.76%和35.54%。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

此外，天振股份的重點(diǎn)客戶大多都在美國市場，受制于中美貿(mào)易摩擦，未來的變數(shù)還將不少，包括關(guān)稅稅率、貿(mào)易保護(hù)政策等。過去三年，公司的毛利率減少了將近15個(gè)百分點(diǎn)，天振股份表示，主要是受到了關(guān)稅上調(diào)、原材料價(jià)格上證的影響。

其次，正是由于這批大型客戶在北美市場的發(fā)展已經(jīng)非常成熟，考慮當(dāng)?shù)厝斯こ杀据^高等因素，這些企業(yè)早已將生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)放到海外工廠，通過OEM或者ODM形式來完成，這也是國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的“商機(jī)”。

但OEM生產(chǎn)模式對企業(yè)的研發(fā)、產(chǎn)能及銷售都會(huì)帶來不少限制，導(dǎo)致產(chǎn)品趨向同質(zhì)化，對新入企業(yè)來說，技術(shù)壁壘并不高，如果公司無法在技術(shù)研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品成本和質(zhì)量控制上取得突破，便會(huì)影響公司的經(jīng)營收益。

最后，天振股份應(yīng)收賬款的期末余額一直較大，2018-2021年間，公司的應(yīng)收賬款賬面凈值分別為3.2億、2.7億和5.56億元，占營收比例分別為18.57%、12.02%和17.47%。通常來說，應(yīng)收賬款占營收比例盡量控制在10%以下，最多不超過15%，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)會(huì)更良好，否則一旦天振股份高度集中的客戶面臨信用危機(jī)，公司也會(huì)面臨應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，除了以上風(fēng)險(xiǎn)可能加速企業(yè)“震蕩”之外，天振股份屬于家族經(jīng)營企業(yè)，實(shí)控人方慶華、朱彩琴夫婦合計(jì)控制公司99.00%股份表決權(quán)，從長遠(yuǎn)發(fā)展角度來看，公司架構(gòu)過于單一不利于企業(yè)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

PVC地板能否迎來“中國式發(fā)展”

面對以上經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對天振股份來說，盡快開拓國內(nèi)市場也是重要的一步。事實(shí)上，雖然PVC地板產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)的時(shí)間較晚，但由于其在性能、成本和安裝等方面具有一定的優(yōu)勢，PVC地板在商場、醫(yī)院、寫字樓、學(xué)校和酒店等場所都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了普及和應(yīng)用。

隨著這些需求的持續(xù)釋放，2010年以來，我國PVC地板的產(chǎn)銷量持續(xù)增長，市場規(guī)模從2010年的53.1億元快速上升至2020年的227.9億元，期間年復(fù)合增速為15.7%。

(圖片來源：家居新范式，侵刪)

此外，由于PVC地板具有安裝方便、抗菌耐酸堿、防火隔音等特點(diǎn)，疫情以來其也廣泛應(yīng)用于方艙醫(yī)院當(dāng)中。近日，衛(wèi)健委再次提到了支持更新改造醫(yī)療設(shè)備，包括加強(qiáng)方艙醫(yī)院的建設(shè)，這也為PVC地板在國內(nèi)應(yīng)用提供了新的紅利。

隨著國家近年來對生態(tài)保護(hù)、節(jié)能減排的要求不斷提高，也出臺(tái)了一系列政策大力支持PVC地板產(chǎn)品，這對行業(yè)的發(fā)展起到了非常積極的作用。家居新范式認(rèn)為，隨著居民環(huán)保意識的不斷提高，PVC地板也有望憑借著其環(huán)保性、穩(wěn)定性、耐磨性等特性，逐步從體育場館、醫(yī)院等公共領(lǐng)域，走入住宅、商業(yè)辦公樓等更加廣泛的應(yīng)用場景。

總的來看，雖然國內(nèi)消費(fèi)者暫時(shí)未能完全接受PVC地板，但隨著行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，PVC地板在全球市場，包括國內(nèi)和東南亞市場的滲透率，都有望進(jìn)一步提高，這對天振股份來說，是一大重要機(jī)遇。

只是當(dāng)前，面對愛麗家居、海象新材等已經(jīng)率先上市的競爭對手，天振股份該如何梳理好內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)保持自身優(yōu)勢，將是其在上市之后需要面對的重要問題，只有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)，才能更好迎接國內(nèi)市場的新需求。

(文章來源：家居新范式，侵刪)